长期来看，美国经济周期性下行和去美元化趋势较为确定，是支撑黄金价格中长期向上的主要动力，金价仍有向上空间。至于结束振荡行情的时间和短期走势节奏方面的判断，目前具有一定的难度，市场对于短期内金价走势也出现了分歧。目前行情已经部分消化了美国经济的走弱，还未开始对美国经济衰退的计价，也部分消化了美联储加息减缓，但美联储结束加息还未在行情中充分体现。

展望5月，基本面可以说处于过渡期，一方面美国经济向衰退转变，另一方面美联储货币政策由加息转向暂停或停止。转变过程中利好逐渐释放，但部分因素也可能出现反复，黄金价格重心将逐渐提高，同时将伴随一定的波动性。

国际金价2023年1月至4月金价走势

1

美国经济继续降温，但韧性仍在

美联储公布了年内第3份褐皮书，这是银行危机以来首份经济形势调查报告，该报告来自12个地区联储按经济活动分类整理了外部行业市场人士和经济学家的观点。上一篇褐皮书显示美国整体经济活动略有增长，这次报告的字里行间略显悲观。报告显示大部分地区预计未来几个月经济不会有较大改善，更有2个地区认为经济前景将恶化。

美国经济主要依靠消费，本次调查地区普遍认为消费略有下降，而上次调查的结果是消费支出保持稳定。消费状况与劳动市场有一定的关系，本次调查显示就业增长有所放缓，甚至有几个地区反馈的就业增速低于最近几次的褐皮书报告。

不仅如此，美国地产销售和租赁活动开始下降，制造业活动从稳定到下降，此次报告与经济数据相符，相比上次经济调查来看，经济走弱更加明显。

目前，美国经济还存在一股支撑力，那就是劳动市场。虽然劳动市场存在新增就业人数减少、职位空缺数降低和薪资增速放缓等现象，但目前劳动市场仍是需求远大于供给，这将会让美国经济在下行过程中仍保持一定韧性。

2

美联储加息近尾声，但存在分歧

此次加息近尾声是风险和市场预期裹挟的结果，美联储控制通胀的任务其实远未完成。一直以来，美联储都强调通胀目标是2%，目前核心通胀距离目标仍有较大的距离。是化解短期风险还是解决长期通胀问题，短期风险有多大，通胀又是否会伴随经济下行而下降，这些都在考验美联储的政策决定能力，一旦判断失误，可能产生难以弥补的后果。

美联储内部仍有较大的分歧。鹰派观点认为，美国金融状况没有明显收紧，劳动力市场继续强劲且相当紧张，通胀远高于目标，核心通胀率仍让人感到不安，因此货币政策需要进一步收紧。鸽派观点认为，最新经济数据显示控制通胀方面出现积极进展，美联储不应在通胀降温的情况下过于激进。

基于诸多不确定性因素，5月美联储对未来货币政策描述可能会较为模糊，大概率不会给出确切的加息结束时间，可能会强调根据未来经济形势和金融市场的变化来决策。美联储官员的观点或仍存在分歧，市场预期将会随之发生变化，6月是否会加息还是市场争议焦点。

3

风险点状暴露，对行情脉冲式推动

美国上市公司财报将密集披露，由于经济持续下行，上市公司财报盈收不佳的现象可能会增加。

美国债券长短期利差倒挂持续，中小银行经营困难，加上恐慌情绪，存款流出压力仍较大。美国3月爆发银行危机之后，相关银行股大跌，第一共和银行的股价已经下跌了近90%，如此大的跌幅将会导致民众恐慌，这对中小银行问题的解决十分不利。

由于美国核心通胀缓解需要的时间较长，美联储将在较长的时间内维持高利率，实体经济和金融市场将持续承压。所面临的风险所涉及包含企业、地产和金融等诸多领域，而货币政策受限于通胀，财政政策受限于债务上限，面对危机能打的牌不多，美国政府在危机解决的过程中将面临窘境。

目前美国经济有韧性的情况下，危机仍将是点状发生，美国也已经积累了危机解决的经验教训，这对遏制恐慌情绪起到了较大作用。但如果危机频繁发生，不排除恐慌情绪恶化的可能性，叠加美国经济较弱的现状，系统性风险爆发的可能性仍难以完全排除。

4

金价上涨行情仍将持续，或波动较大

5月黄金价格主要有四大推动力，一是美国经济走弱将更加明显，劳动市场也将继续降温，经济下行的推动仍将是金价向上的主要动力。二是美联储5月加息落地之后，将可能透露出未来暂缓加息的信号，加息近尾声的进一步确认将消除金价上行压力。三是市场风险偏好有降低的可能性，随着市场利率提高，经济和金融风险有进一步暴露的可能性，美国政府内部围绕着债务上限展开的博弈也将会带来政府违约和关门的担忧。四是随着美国经济实力的减弱及大国博弈加剧，去美元化可能会加速，各国央行外汇储备中，黄金的占比将会持续提高。

在黄金价格重心抬升的过程中，短期内仍有较大波动的可能性。美联储货币政策处于左右为难阶段，市场对于6月会不会加息仍无法下确定的结论，鹰派和鸽派两方的观点将会对市场造成一定的扰动。由于美国经济存在一定的韧性，不同地区的发展不平衡，不同行业领域也存在较大的差异，居民的消费信心也会受经济形势的影响，在美国经济衰退之前，部分经济数据存在反复的可能性。

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编辑|焦扬  版式|焦扬  视觉|张宗伟