刚过去的周末，与前几周有所不同，关于AI的消息少了很多。面对波动，市场上开始涌现一些关于科技赛道是不是“过热”、行情是不是将终结，是不是要考虑轮动到下一棒的疑问。这让很多投资者心中忧虑，焦急不已。

我知道你很急，但你先别急，大科技赛道有它自己的“行情范式”。

“大科技赛道”的行情范式

本轮科技行情从去年10月启动以来，每当大科技赛道内部轮动收敛、主线形成后，板块往往会迎来整体上行。而当板块开始波动调整时，则都伴随着大科技赛道主线发散、轮动加快，但非系统性板块调整。

图片发布时间：2023-04-23

由此，兴业证券将本轮大科技赛道的行情范式总结为：“联动式上涨”、“轮动式调整”。

这个总结十分形象生动，意思是在上涨过程中，在主线带动下各个板块往往能联动共振，带动整个大科技赛道整体上行，这就是咱们此前看到AI一火，连带着计算机、传媒、电子全都起来了。

当大科技赛道进入震荡调整时，赛道往往呈现内部轮动加速特征，而非系统性的下跌。其实从当前主流机构的观点来看，也更多的都是在猜测大科技赛道里是谁接住“下一棒”，而非从整体上否定大科技赛道的未来。

究其原因，在于“大科技赛道”，是各种逻辑叠加的一个大型赛道，既有产业趋势的推动，又有自上而下的政策加持，同时本身又是一个市值占比接近20%，涵盖上游基础设施与设备制造、中游技术与服务以及下游应用端的庞大产业链条。

因此，这样的庞然大物很难出现普遍型的深度调整，而更多的是在轮动中蓄力前行。因此也就表现出来“联动式上涨”、“轮动式调整”的特点了。

科技行情结束吗？

那么，站在这个逻辑上来看，科技行情结束了吗？

首先，客观上来看，不管是任何一个板块，在阶段性的“火爆”之后，行情出现动荡和波折都是正常现象，关键在于接下来会发生什么？行情调整的级别究竟是怎么样的？中期来看行情的持续性如何？

我们不妨从这几个维度来进行思考：

第一、大科技赛道具有较强韧性

正如前文所说，大科技赛道本身是一个市值占比接近20%，涵盖上游基础设施与设备制造、中游技术与服务以及下游应用端的庞大产业链条。

对于这种覆盖面积广、涉及板块众多的大型赛道，即使出现阶段性的局部“过热”，但依然可以在其他地方找到相对性价比较高的板块、行业，虽然从细分子领域看可能存在板块轮动等情况，但是从赛道整体来看，还是“东方不亮西方亮”的。

所以从行情范式上来看，即使看起来赛道整体进入阶段性过热、或震荡调整的“休整期”，赛道内部往往呈现出来的内部轮动加速的“轮动式调整”特征，而非整体系统性的下跌。由此推断，大科技赛道作为一个整体来看，即使面对调整，往往也能够呈现出比较强的韧性。

第二、从机构持仓来看，大科技赛道才刚刚开始超配

从一级行业仓位的绝对变动来看，一季度主动偏股型基金已在大幅加仓TMT。2023Q1主动偏股型基金对电子、计算机、通信和传媒的持仓比例分别为8.89%、8.06%、1.95%和1.22%，分别较2022Q4加仓0.37pct、3.79pct、0.91pct和0.54pct。TMT板块也由此大幅加仓5.62pct，仓位升至20.12%，为2021年四季度以来首次突破20%。

图片发布时间：2023-04-23

机构的“大调仓”，就好比打仗的过程中，主力军大量地从北方调往了南方，这可能不是为了一时的小打小闹，反而意味着“正面战场”的转移，且一时半会，这样的“交战”可能还不会很快停止。

而且机构的大调仓往往还会保持一段时间。海通证券回顾了历史上公募基金大幅调仓的现象，自2015年以来这种情况共出现过两次，分别是2015-2016年基金持仓从TMT转向白酒、2020-2021年基金持仓从白酒转向新能源。

从时间上来看，公募减仓前期重仓板块的时间大约持续3-4个季度，加仓新板块的持续时间则更长，如2016年后基金加仓白酒持续约4年（2016-2019年）、2020年后基金加仓新能源持续2年多（2020Q1-2022Q2）。

而本轮大科技赛道板块仓位从去年三季度开始回升，至今仅过去3个季度。

由此推断，公募基金调仓转向大科技赛道或将持续一段时间，机构对大科技赛道的超配可能才刚刚开始。

投资者应该如何应对呢？

既然本轮大科技赛道的行情具有“联动式上涨”、“轮动式调整”的特点，那么咱们可以针对这样的行情范式，来调整我们的投资策略：

第一、理性看待上涨和调整。

不少投资者朋友担心当前赛道拥挤度过高，但是如果从整个大科技领域来看，仓位虽然明显提升但整体仍处于标配状态，暂未出现交易过度拥挤。

以计算机行业为例，从公募持仓看，去年二季度计算机板块最低时为2.69%，今年一季度加仓至8.06%，加仓幅度明显。但仓位上仍低于2019年一季度时的水平。并且，由于市值占比的提升，当前计算机板块的超配比例为3.10%，仍明显低于2019年一季度时的4.23%，更是远远低于2015年时的水平。

图片发布时间：2023-04-23

所以在判断板块是否“过热”的时候，不仅要横向对比，最好也能够纵向比较，理性看待上涨和调整。

从配置上来看，尽管部分板块、主题在经历了前期的大幅上涨后，一季报业绩集中披露期可能加大股价波动；但从大科技赛道整体来看，仍有强力政策及产业预期的支持。

第二、灵活应对“轮动式调整”。

在进行大科技赛道投资的时候，我们不仅要判断大的产业趋势和主线方向，更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较。

比如去年四季度“信创计算机”是市场主线，而今年一季度“AI”成为了核心方向，接下来会是谁来接棒，众说纷纭，也是非常值得关注的。

图片发布日期：2023-04-18

第三、“数字经济”不仅仅只有产业趋势与宏大叙事，业绩线索同样重要。

伴随后续增长预期修复，行业基本面逻辑可能重新重于主题逻辑，所以后续可能更需要我们去关注业绩线索。

而今年大科技赛道很多细分方向都在迎来景气加速或困境反转，随着财报陆续披露，高景气方向有望迎来验证。比如近期光模板、半导体制造、半导体设备等细分方向涨幅居前，核心正在于其业绩预期出现了明显的边际变化，业绩上修的个股占比明显提升，在大科技赛道的大β中呈现出自身的结构性α。

第四、可以巧用工具来协助自己投资。

从前文可以看到，想要做好大科技赛道的投资，需要我们能够有广阔的视野能够理解宏大的叙事，也需要我们拥有见微知著的敏锐，能够察觉业绩线索，还需要对内部板块轮动能够有充分的准备和预判等等……

这些对于普通投资者来说，确实存在一定的门槛，不过我们也可以借助工具来帮助自己的投资。比如，小诺家为各位投资者们打造了投资大科技赛道的“科技超市”，“上架”了诺安成长（320007）、诺安和鑫（002560）、诺安创新驱动（A：001411 C：002051）、诺安优化配置（006025）、诺安积极回报（A：001706 C：012847）等优质基金产品，软硬科技双轮驱动、交叉验证，给大家提供更好地一站式投资大科技赛道的解决方案。欢迎感兴趣的朋友多多关注哦。

参考文献：

1、【兴证策略】数字经济：联动式上涨、轮动式调整，难有深调，张启尧，胡思雨，尧望后势 ，2023-04-23

2、【兴证策略】“数字经济”内部轮动中：当前聚焦“信运半”，张启尧，胡思雨，尧望后势 ，2023-04-18

3、【海通策略】历史上公募大调仓要多久？（吴信坤、杨锦、荀玉根），海通策略，股市荀策，2023-03-25

风险提示：诺安成长混合基金、诺安和鑫灵活配置基金、诺安创新驱动灵活配置混合基金、诺安优化配置混合基金、诺安积极回报灵活配置基金风险等级为R3，适合风险等级为C3及以上投资者。具体的产品风险等级请以产品购买时的详细页面展示为准。不同的销售机构采取的评价方法不用，请投资者在购买基金时，按照销售机构的要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级适当性匹配。

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